05.08.2026 13:32
Соучредитель BitMEX Артур Хейс предположил, что ликвидность, образовавшаяся после возможного кредитного кризиса в инфраструктуре искусственного интеллекта, может подтолкнуть биткоин к отметке в 1 миллион долларов. Этот сценарий основан на личном мнении Хейса, и текущие данные пока не указывают на кредитный кризис.
Хейз в своей статье под названием «Ситуация» утверждал, что возможный крах в сфере искусственного интеллекта будет больше похож на кредитный кризис 2008 года, чем на пузырь доткомов 2000 года. По мнению руководителя, инвесторы рассматривают расходы на центры обработки данных как высокоприбыльные технологические инвестиции. Хейз же сравнивает эти расходы с кредитным плечом в инвестициях в недвижимость.
По мнению Хейза, земля, здания, энергоснабжение и системы охлаждения центров обработки данных похожи на строительный проект. А процессоры внутри них теряют в цене по мере появления новых и более эффективных чипов.
Руководитель считает, что банки, страховые компании и частные кредитные фонды продолжат финансировать строительство центров обработки данных, даже когда прибыльный спрос начнет замедляться. Он утверждает, что убытки проявятся, когда слабые проекты не смогут генерировать достаточно денежных средств для покрытия долговых, арендных и процентных обязательств, и что стресс может распространиться на кредиторов, даже если ведущие технологические компании останутся прибыльными. Хейз прогнозирует, что рост расходов на ИИ замедлится во второй половине 2027 года, а последствия станут очевидными в 2028 году.
Биткоин-сценарий Хейза основан на ожидаемой им политической реакции. По словам руководителя, США будут защищать стратегически важные компании в сфере ИИ и их кредиторов, поскольку вычислительные мощности становятся частью экономической конкуренции с Китаем. Хейз считает, что денежная экспансия, вызванная таким вмешательством, может поддержать биткоин. Руководитель предположил, что биткоин сначала может оставаться в диапазоне от 60 до 70 тысяч долларов, затем откатиться до 50 тысяч долларов, а после этого вырасти до 1 миллиона долларов. Эти уровни не представлены как гарантированные цели. Это сценарии, зависящие от условий, которые ожидает Хейз. Хейз также спрогнозировал, что Ethereum достигнет 5 тысяч долларов к концу года, и заявил, что его собственный фонд Maelstrom планирует открыть позиции в этом направлении.
В 2026 ГОДУ КРЕДИТНОГО КРИЗИСА В БОЛЬШОЙ ТЕХНОЛОГИИ ПОКА НЕТ
Последние результаты компаний не указывают на коллапс расходов на ИИ. Alphabet во втором квартале произвела капитальные затраты в размере 44,9 миллиарда долларов и повысила свой прогноз капитальных затрат на 2026 год с диапазона 180–190 миллиардов долларов до диапазона 195–205 миллиардов долларов. Выручка Google Cloud также выросла на 82% по сравнению с прошлым годом, достигнув 24,8 миллиарда долларов.
Квартальные капитальные затраты Microsoft выросли до 41 миллиарда долларов, а выручка облачного подразделения увеличилась на 27% до 59,3 миллиарда долларов. Облачное подразделение Amazon AWS увеличило выручку на 37%, показав самые быстрые темпы роста за последние 18 кварталов.
Однако картина складывается двоякая. Свободный денежный поток Amazon за последние 12 месяцев превратился в дефицит в размере 7,6 миллиарда долларов, в значительной степени из-за дополнительных инвестиций в размере 66,1 миллиарда долларов, связанных с ИИ. В то время как сильный рост облачных сервисов ослабляет тезис о коллапсе спроса, снижение денежного потока и рост обязательств указывают на то, что строительные расходы могут создавать финансовое давление. Высокие расходы сами по себе не создают кредитного кризиса. Для такого кризиса необходимы ослабление генерации денежных средств, проблемы с рефинансированием и дефолты у нескольких компаний и кредиторов. Раскрытые документы не показывают массовых дефолтов или государственных программ спасения.
Арендные обязательства в инфраструктуре ИИ также привлекают внимание. Согласно сводке одного информационного агентства, Microsoft, Meta, Oracle, Amazon и Alphabet приняли на себя обязательства по выплатам за аренду центров обработки данных на сумму около 1,09 триллиона долларов, большая часть которых еще не началась. Эта сумма почти в четыре раза превышает арендные обязательства в размере около 285 миллиардов долларов, которые компании уже признали на своих балансах. Однако эта цифра не считается прямым долгом и представляет собой недисконтированные платежи, распределенные на несколько лет.
Частное финансирование также становится более заметным в проектах центров обработки данных в США. Meta и BlackRock заключили партнерство для строительства кампуса в городе Эль-Пасо, штат Техас, представляющего собой инвестиции на сумму более 10 миллиардов долларов. Ранее созданное партнерство Meta с Blue Owl Capital охватывало кампус центра обработки данных стоимостью около 27 миллиардов долларов в Луизиане. Часть внешнего финансирования в этом проекте была обеспечена за счет долга, частным образом проданного PIMCO и другим держателям облигаций.
Финансовое давление варьируется от компании к компании. Согласно одному анализу, отношение долга Oracle к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации составляет около 4,3 раза. У Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta этот показатель остается ниже единицы. Аналитик S&P Global Эндрю Чанг отметил, что аренда центров обработки данных Oracle сроком от 15 до 19 лет несет значительный риск, поскольку контракты с клиентами длятся не более пяти лет.
ФРС ОСТАВИЛА СТАВКУ БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ: ПАКЕТА СПАСЕНИЯ НЕТ
Государственное вмешательство, на котором основан сценарий Хейза, пока не материализовалось. Федеральная резервная система США (ФРС) 29 июля оставила базовую процентную ставку без изменений в диапазоне 3,50%–3,75%. Решение было принято большинством голосов: 9 против 3. ФРС не объявила о создании фонда спасения, программы экстренного кредитования или нового плана покупки активов для компаний, занимающихся ИИ.
ФРС проводит покупки казначейских векселей для поддержания достаточного уровня резервов в банковской системе. Согласно июльскому отчету, эти покупки с начала января достигли примерно 250 миллиардов долларов. Однако эти операции официально не определяются как программа количественного смягчения или спасения. Хейз рассматривает рост баланса и стабильные ставки как поддержку будущей рыночной ликвидности, но эта интерпретация остается дискуссионной.
В краткосрочной перспективе ситуация может развиться и против ожиданий Хейза. На первом этапе кредитного шока инвесторы могут распродавать ликвидные активы и сокращать кредитное плечо, что может привести к снижению биткоина. Возможное восстановление будет зависеть от масштаба, скорости денежной поддержки и сохранения спроса на биткоин. Следующее заседание ФРС состоится 15–16 сентября. Если спрос на компании в сфере ИИ не ослабнет или финансовое напряжение не станет очевидным, аргумент Хейза останется перспективным биткоин-тезисом, основанным на еще не реализовавшемся кредитном кризисе.